可轉(zhuǎn)換債券定價模型的實證研究.pdf

1、近年來，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展十分迅速，已成為我國上市公司一種重要融資工具和二級市場上的主要投資品種之一。正確定價可轉(zhuǎn)換債券對于投資者和發(fā)行人及可轉(zhuǎn)換債券市場今后的健康發(fā)展都具有重大的意義。 本文首先介紹了可轉(zhuǎn)換債券的基本概念、特征及發(fā)展?fàn)顩r，然后從可轉(zhuǎn)換債券的定價方法入手，分析可轉(zhuǎn)換債券的債性和股性，并從理論上論證了使用Black-Scholes模型計算其中的期權(quán)價值的可行性。轉(zhuǎn)入實證分析后，本文以與可轉(zhuǎn)債具有相同到期期限的國債到期收

2、益率作為折現(xiàn)收益率，先用傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債定價模型進行了定價計算，在傳統(tǒng)模型偏差較大的情況下，對模型進行了修正。實證結(jié)果表明，修訂后的模型能有效彌補傳統(tǒng)定價模型的不足，使理論價值的分析更加貼近實際情況。 實證研究中，筆者選用了代表性較強的兩支可轉(zhuǎn)債的數(shù)據(jù)進行實證研究，其中機場轉(zhuǎn)債選取了2002-2003年的數(shù)據(jù)，首鋼轉(zhuǎn)債則選取的是2004-2005年的數(shù)據(jù)，樣本的選取充分考慮了代表性和新穎性。通過對實證數(shù)據(jù)與實際市價進行比較，證明了本

3、文所運用的定價方法和修正過程的合理性；另外，通過對這兩支可轉(zhuǎn)債的價格變化的比較分析，研究了可轉(zhuǎn)債價值構(gòu)成中各影響因子所起的不同作用。最后筆者就股權(quán)分置改革對可轉(zhuǎn)債市場造成的影響進行了分析。 本文在結(jié)構(gòu)上層層演進，整體思路一目了然。在研究方法上注重將理論研究和實證研究相統(tǒng)一：在對可轉(zhuǎn)換債券的定價模型進行探討后，將理論模型運用于機場轉(zhuǎn)債和首鋼轉(zhuǎn)債的實證分析，并以此檢驗?zāi)Ｐ偷目捎眯?。同時，對可轉(zhuǎn)債的債權(quán)性和期權(quán)性進行研究時采用定性分析

4、方法；而對于模型的定價結(jié)果則采用定量分析，以比較模型得出的結(jié)果與市價的差異，從而進一步分析造成偏差的原因，為可轉(zhuǎn)債的價值評估及投資者投資服務(wù)。文章采用最新的市場數(shù)據(jù)，結(jié)合我國證券市場的發(fā)展，并與股權(quán)分置改革對證券市場和債券市場所造成的影響相聯(lián)系進行研究，從而使文章具有濃厚的現(xiàn)實意義。 由于筆者在修改傳統(tǒng)模型時仍然遵循了傳統(tǒng)模型的假設(shè)條件，雖然簡化了模型的計算，但也忽略了其他影響可轉(zhuǎn)換債券價值的因素。同時，由于可轉(zhuǎn)債價值的構(gòu)成和影