股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與中國民營上市公司股利政策的關(guān)系研究.pdf

1、代理理論認(rèn)為，股利支付可以幫助解決管理層和股東之間的利益沖突。掏空理論認(rèn)為控股股東和中小股東之間的利益沖突才是公司代理問題的焦點，隨著越來越多的法律法規(guī)禁止股東從事直接轉(zhuǎn)移公司資源的行為（如內(nèi)部交易），導(dǎo)致控股股東更有動機把支付股利看作是轉(zhuǎn)移公司資源的方式，他們中的一部分甚至?xí)雎怨緷撛谕顿Y和成長機會的資金需求，一味的要求上市公司支付股利為自己謀利益。中國在2006年成功進(jìn)行了股權(quán)分置改革改制，自此控股股東和廣大中小股東的持股成本逐漸

2、趨同。有鑒于此，股權(quán)改制對于投資者保護(hù)應(yīng)該是一項利好消息。本文為了排除國有企業(yè)的非市場特征可能對實證的影響，采用中國上市民營企業(yè)作為樣本，通過回歸分析，交叉變量分析，檢驗了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理特征是否會影響到民營企業(yè)的股利政策。得到如下幾個結(jié)論：控股股東持有的股份越多，這些民營企業(yè)將更可能支付股利，甚至派發(fā)更多的現(xiàn)金股利;公司缺乏必要的公司治理機制會影響到其股利政策，公司治理結(jié)構(gòu)越差，派發(fā)股利的可能性就越高。由于缺乏一定的公司治理機制

3、，民營企業(yè)更傾向于給公司高級管理人員支付相對更高的薪酬，這將有助于改善公司代理人和股東之間的利益沖突問題，根據(jù)代理理論，這些高層管理人員認(rèn)為自己的努力得到了肯定，將愿意更好的履行自己的義務(wù)，對于股利支付決策，他們更可能從公司實際發(fā)展需要的角度進(jìn)行分析，而不是單單聽從控股股東的股利支付需求。和國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)不同，本文只將民營上市公司納入研究范疇，從而屏蔽了國有企業(yè)非市場化因素可能給實證結(jié)果帶來的影響。數(shù)據(jù)全部來自國泰安數(shù)據(jù)庫，涵蓋了2006