中航油案例分析--金融工程案例分析

1、中航油折戟沉沙之路,主講人：小 熊,小熊 蔚子苗,小組成員：,中航油折戟沉沙之路,中航油背景,深層探因,經(jīng)驗教訓,事件回放,虧損真相,,新聞,一、事件回放,2004年11月20日晚，一條爆炸式的新聞傳出，震驚了國內(nèi)外市場：在新加坡上市的航空燃料供貨商中國航油（新加坡）股份有限有限公司（China Aviation Oil Lid，以下簡稱中航油）發(fā)布公告表示，該公司正在尋求法院保護使自己免受債權人起訴，此前公司出現(xiàn)了5.5億美元的衍

2、生金融工具交易虧損。,一、事件回放,,公司公告顯示，中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧虧損的時候正值紐約原油期貨價格在10月25日飆升至每桶55.67美元的記錄高點。母公司中國航空油料集團向中航油提供的1億美元貸款也未能幫助中航油免于被交易所強制平倉。2004年12月3日，新加坡政府決定對中國航油展開刑事調(diào)查。2004年12月8日，新加坡警方公告稱他們已經(jīng)拘捕了中航油總裁陳久霖。2004年12月10日，國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會正式

3、表態(tài)：中航油新加坡公司開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務屬違規(guī)越權炒作行為。,一、事件回放,,2005年3月29日，新加坡普華永道會計公司提交針對中航油石油期權虧損事件所做的第一期調(diào)查報告，認為中航油新加坡公司的巨額虧損由諸多因素造成。2006年3月3日，中航油召開特別股東大會，對重組方案和新董事會成員進行投票，中航油的重組方案以99%的贊成票獲得通過。2006年3月21日，新加坡初級法庭對中航油新加坡公司原總裁陳久霖做出一審判決。陳久霖因涉嫌

4、6項指控被處以33.5萬新元的罰款、4年3個月監(jiān)禁。2007年2月6日，國資委宣布：原中航油總經(jīng)理莢長斌被責令辭職，原中航油集團副總經(jīng)理、中航油（新加坡）有限公司總經(jīng)理陳久霖被“雙開”。,三、虧損真相,判斷錯誤,,3,違規(guī)入市,1,,,三、虧損真相,（一）違規(guī)入市,長期以來，中航油所進行的期權交易只是“背對背”類型，即只扮演代理商的角色為買家賣家的對應服務，從中賺取傭金。在此情況下，買賣數(shù)量基本對等，沒有太大風險。但是，從2003年開

5、始，中航油的澳大利亞籍交易員Gerard Rigby開始進行投機性的期權交易。對此，陳久霖聲稱自己并不知情，“直到2004年3月出現(xiàn)大虧損之前，這些投機交易既沒有取得領導層批準也沒有報告給管理層”。,三、虧損真相,（二）判斷錯誤,三、虧損真相,（二）判斷錯誤,由圖可知，只有在未來的原油價格看跌的情況下，賣出看漲期權并且買入看跌期權才可能獲利，然而，石油的價格卻猛漲不跌，造成了巨額的虧損。,1993年8月—2004年6月國際石油價格走勢,

6、三、虧損真相,（二）判斷錯誤,另外，,另外，在進行期權交易時， 沒有建立足夠的看多期貨或期權頭寸進行保護；當油價變動加劇，期權內(nèi)含的引伸波幅增大時，賣出期權所收取的權利金過低。,三、虧損真相,（三）越陷越深,2004年4月，陳久霖首次得知公司交易員期權投機出現(xiàn)580萬美元的賬面虧損。此時，他面臨三種選擇：1、斬倉2、讓期權合同自動到期3、展期,三、虧損真相,（三）越陷越深,中航油期權的操作過程,,三、虧損真相,（三）越陷越深,20

7、04年一季度：油價上漲導致公司虧損580萬美元，公司決定延期交割。 2004年二季度：油價持續(xù)升高，公司再次延遲交割到2005年和2006年，交易量再次增加。 2004年10月：油價在創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶油，虧損達8000萬美元。 2004年10月10日：面對嚴重的資金周轉問題，陳久霖向母公司呈報交易和賬面虧損，公司仍然沒有平常，虧損達1.8億美元。,,三、虧損真相,（三）越陷越深,2004年

8、10月26日：交易對手開始逼倉，在現(xiàn)場的集團領導決定不再展期，而是斬倉。這次斬倉撞在了歷史最高價位55.43美元/桶，實際虧損1.07億美元。 2004年11月8日至25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭受逼倉，截止25日的實際虧損達3.81億美元。 2004年12月1日：虧損達5.5億美元，資不抵債，公司向法院提交破產(chǎn)申請。,事實上，中航油從事投機的期權交易早在2001年就已然是“既成事實”的了，然而，中航油以新加坡上市

9、公司的身份為掩護同國內(nèi)監(jiān)管部門展開博弈，倚仗節(jié)節(jié)上升的市場業(yè)績換取控股方的沉默，從而進入期貨和期權的業(yè)務領域，而監(jiān)管方對此不僅僅沒有追究到底，還放任其“先斬后奏”的行為，直至投機和虧損的真實發(fā)生。,監(jiān)管部門監(jiān)管乏力,四、深層探因,按中航油的規(guī)定，管理層每周會收到來自貿(mào)易部門的《周報》、風險控制員的《周報》和風險管理委員會主任的《周報》，而在2004年年中以前，這三份《周報》都沒有提及期權投機情況。,風險控制形同虛設,四、深

10、層探因,,五、經(jīng)驗教訓,五、經(jīng)驗教訓,,1、培養(yǎng)有責任心的CEO2、要有專業(yè)化、獨立、可以跨越幾級向上司直接 匯報的交易現(xiàn)場監(jiān)督者3、建立獨立的風險管理委員會，不能只是一個人或者少數(shù)人說了算。,六、備注,,,關于陳久霖和陳九霖,中航油現(xiàn)狀,,,http://you.joy.cn/video/85941.htm,,關于陳久霖和陳九霖,北京大學 東方學本科 主修越南語 兼修英語中國政法大學國際私法碩士學位 新加坡國立大學

11、企業(yè)管理碩士學位清華大學民商法學博士學位,,關于陳久霖和陳九霖,,從“打工皇帝”到“期貨狂徒”的悲歌,,陳九霖在經(jīng)歷異國1035天的牢獄生涯后選擇回歸,國家民航管理局局長辦公室 翻譯北京飛機維修工程有限公司（中德合資） 外國專家助理曾加盟中國航空油料集團公司，參加了建設香港新機場供油公司的談判與組建工作曾擔任華南藍天航空油料有限公司、天津國際石油儲運有限公司等特大型中外合資項目的項目經(jīng)理和中方首席談判代表籌建中國航油的前

12、身——中國航空油料運輸（新加坡）私人有限公司1997年亞洲金融危機期間，中國航油母公司委派陳久霖到新加坡接管在當?shù)氐淖庸尽袊接停ㄐ录悠拢┕煞萦邢薰?，他先后擔任總?jīng)理、董事總經(jīng)理、執(zhí)行董事兼總裁。2003年，陳久霖被《世界經(jīng)濟論壇》評選為“亞洲新領袖”（即現(xiàn)在的“全球青年領袖”）。同年，陳久霖還榮膺“北京大學杰出校友”。2005年6月9日，陳久霖等五名中國航油公司的高官被正式提起控告，陳久霖面臨包括未如實發(fā)布消息、涉嫌內(nèi)幕