公司治理與競爭力的關(guān)系——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、二十世紀(jì)九十年代初中國政府開放股市以來，短短十余年時間，中國股市發(fā)展迅速，取得了舉世矚目的成就。然而，因為脫胎于傳統(tǒng)體制，產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，中國上市公司身上留下了深刻的時代烙印，一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，也制約了上市公司競爭力的提高。隨著入世過渡期的結(jié)束，中國市場將以更快的速度面向國際開放，中國的上市公司將面臨更大的競爭壓力，中國企業(yè)如何提升自身的競爭能力，進(jìn)一步開拓國內(nèi)外市場，已是其需要解決的緊迫問題，很有研究的必要。
　　

2、 而公司治理作為現(xiàn)代企業(yè)制度的一項重要內(nèi)容，是協(xié)調(diào)企業(yè)中相關(guān)要素所有者和其他利益相關(guān)者相互之間關(guān)系的契約的總和，它的完善不僅有助于吸收高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)資源，而且有利于引導(dǎo)這些資源向最優(yōu)方向配置，從短期來看有助于提高企業(yè)盈利能力，長期來看，無疑有助于提升企業(yè)的競爭力。但是，縱觀國內(nèi)現(xiàn)有的文獻(xiàn)，從改善公司治理角度研究如何提高企業(yè)競爭力的研究還比較少。本文試圖做出這方面的努力，旨在彌補(bǔ)這一研究領(lǐng)域的不足。
　　 為此，本文以公司治理與競

3、爭力領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)的文獻(xiàn)資料為先導(dǎo)，以計量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為指導(dǎo)，堅持實證分析與規(guī)范分析相結(jié)合、定性分析與定量分析相結(jié)合、理論與實踐相結(jié)合、綜合分析與邏輯分析相結(jié)合的綜合方法，以2004-2006年中國滬深兩市1015家上市公司為研究樣本，對這一問題進(jìn)行了深入研究。全文共分八章：
　　 第一章為導(dǎo)論，主要介紹了選題的背景、意義和研究目標(biāo)，對國內(nèi)外有關(guān)研究進(jìn)行了概括性的介紹，提出了研究的問題、內(nèi)容和技術(shù)路線。
　　 第二章為公司治理

4、與競爭力關(guān)系的理論分析。首先介紹了競爭力和公司治理的基本概念、內(nèi)涵和基本研究理論，然后從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、高管激勵三個方面，全面、系統(tǒng)地分析了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與競爭力的關(guān)系，為下文進(jìn)一步的研究打下了理論基礎(chǔ)。
　　 第三章首先介紹了一些主要的競爭力評價方法，然后在總結(jié)前人的基礎(chǔ)上，根據(jù)目標(biāo)性、科學(xué)性、可比性、可行性、適量性五個原則，提出了具有較強(qiáng)操作性的競爭力評價體系，從規(guī)模、增長、效率三個方面，選擇了九個指標(biāo)對企業(yè)競爭力進(jìn)

5、行評價。本文的全部指標(biāo)均可從上市公司年報中獲得，力圖使更多的人能夠在花費較少精力的前提下，對中國上市公司競爭力做出一個正確的判斷。
　　 運用第三章提出的評價體系，本文在第四章中對2004-2006年度中國1015家上市公司競爭力情況進(jìn)行了評分。評分之前，本文首先將這1015家上市公司的每一指標(biāo)用標(biāo)準(zhǔn)離差法進(jìn)行了分行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化處理，由此得出的各指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值均帶有了行業(yè)信息，即都是經(jīng)過行業(yè)平均值調(diào)整后的數(shù)值，反映了企業(yè)相對競爭優(yōu)勢的

6、強(qiáng)弱，因此，將所有企業(yè)的競爭力標(biāo)準(zhǔn)值直接進(jìn)行排序具有科學(xué)的比較意義.總體來看，2004-2006年度，1015家上市公司多數(shù)評價指標(biāo)呈上升趨勢，企業(yè)競爭力逐漸上升；具體數(shù)值上，三年競爭力平均得分名列前茅的行業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和石油化學(xué)塑膠塑料制造業(yè)，排在最末位的是批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)；從地區(qū)視角來看，競爭力比較強(qiáng)的省、直轄市、自治區(qū)是山東、北京、云南和江蘇等，比較弱的則是西藏、寧夏、青海，和陜西等。
　　 從第五章到第七章是計

7、量分析部分，也是本文的核心章節(jié)。
　　 第五章主要從股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)流通性三個方面，探討了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與競爭力的關(guān)系。實證結(jié)果表明，在現(xiàn)階段的中國，適度的股權(quán)集中是必要的，盲目地追求股權(quán)分散并不適合中國的國情。但是，股權(quán)的過度集中會導(dǎo)致大股東對中小股東利益的侵害以及公司治理的過度強(qiáng)化，中國上市公司離不開適度的股權(quán)制衡。今后，中國上市公司應(yīng)繼續(xù)保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度，不能因目前上市公司出現(xiàn)的大股東不規(guī)范甚至惡意行為而因

8、噎廢食，矯枉過正，簡單而人為地強(qiáng)制股權(quán)分散；國有股對中國上市公司競爭力的影響是非線性的，國有股比例獨大或獨小并沒有對公司競爭力產(chǎn)生不利影響，相反，適度混合的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司競爭力是最不利的。因此，在現(xiàn)階段中國的現(xiàn)實國情下，沒有必要盲目地推進(jìn)國有企業(yè)民營化，一擁而上地變國有控股企業(yè)為混合所有制企業(yè)，而應(yīng)冷靜持有國有股，等待市場時機(jī)的成熟。在我國目前既缺乏法律保護(hù)，又不能很快出現(xiàn)私人大股東的情況下，國有股權(quán)帶來的政府監(jiān)督是改善公司治理結(jié)構(gòu)、對

9、管理人員進(jìn)行有效制約的次優(yōu)選擇；股權(quán)的流通與否并未對中國上市公司競爭力產(chǎn)生顯著影響，這和流通股比例較低、流通股股東構(gòu)成，以及流通股股東的持股目的有著密切的關(guān)系。在中國，上市公司的流通股比例過低問題已經(jīng)導(dǎo)致了證券市場的功能畸形，集中反映在股價不能充分反映上市公司競爭力。從長遠(yuǎn)看，應(yīng)逐步提高流通股比例，有步驟地減少上市公司非流通股比例，最終使得所有的股權(quán)都能夠流通，最大限度地發(fā)揮流通股對促進(jìn)企業(yè)競爭力提升的積極作用。
　　 第六章從

10、董事長與總經(jīng)理的兩職設(shè)置、獨立董事制度、董事會規(guī)模和董事會會議頻率四個方面，探討了上市公司董事會特征與競爭力的關(guān)系。實證結(jié)果表明，在我國股東大會已蛻變?yōu)椤按蠊蓶|會”，監(jiān)事會形同虛設(shè)的情況下，董事長和總經(jīng)理的兩職分任尤為重要。今后，我們應(yīng)該繼續(xù)響應(yīng)黨的十五屆四中全會的號召，在中國上市公司中進(jìn)一步推進(jìn)兩職分離工作；管理層引進(jìn)獨立董事制度盡管具有良好的意圖，但其效果在短時期內(nèi)顯然尚未體現(xiàn)，這和我國的獨立董事制度的不完善有相當(dāng)大的關(guān)系。今后，我

11、們應(yīng)該從確保獨立董事的“獨立性”、確保獨立董事具備相應(yīng)的任職能力、確保獨立董事具備相應(yīng)的權(quán)力三個方面著手，逐步完善我國的獨立董事制度；對一個特定的企業(yè)來說，應(yīng)該存在一個最優(yōu)的董事會規(guī)模，在這個最優(yōu)規(guī)模尚未達(dá)到之前，公司競爭力和董事會規(guī)模顯著正相關(guān)，在董事會規(guī)模超過這一規(guī)模之后，公司競爭力會隨著董事會規(guī)模的增加而逐漸下降。對于中國上市公司而言，應(yīng)該謹(jǐn)慎選擇這個規(guī)模，以使其競爭力最大化；在上市公司正常的經(jīng)營過程中，董事會召開的次數(shù)往往較少，

12、而當(dāng)公司經(jīng)營出現(xiàn)問題、競爭力下降時，董事會的活動往往會忽然頻繁，以對公司生產(chǎn)經(jīng)營中的重大問題進(jìn)行決策，高頻率的董事會會議因此成為了公司競爭力下降的跡象之一。為了改進(jìn)董事會會議，充分發(fā)揮其作用，公司應(yīng)提前向董事呈報有關(guān)的常規(guī)資料和對關(guān)鍵問題的分析，以便董事為會議做好準(zhǔn)備，在董事會會議上，大部分時間應(yīng)該主要集中在新的決策、戰(zhàn)略和政策的討論上，而不僅僅是考核歷史業(yè)績。除了管理層的發(fā)言外，應(yīng)該有足夠的時間進(jìn)行深入討論。另外，從國外經(jīng)驗來看，在董

13、事會下設(shè)立常設(shè)委員會不失為一個明智之舉，它們可以有效的促進(jìn)董事會行為的規(guī)范化和決策的科學(xué)化，提高董事會治理水平，從而促進(jìn)企業(yè)競爭力的提高。
　　 第七章主要從高管薪酬、高管持股比例兩個方面，探討了上市公司高管激勵與競爭力的關(guān)系。實證結(jié)果表明，中國上市公司競爭力和其高管薪酬之間，確實存在著顯著的正向聯(lián)系，上市公司應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮薪酬激勵的正面影響，以努力提高其競爭力。這就需要中國上市公司在今后的工作中，進(jìn)一步完善公司和經(jīng)理的報酬-績效

14、契約。我們認(rèn)為，本文所提出的競爭力評價體系，可以作為衡量企業(yè)表現(xiàn)的依據(jù)；由于現(xiàn)階段經(jīng)營者防御效應(yīng)在中國并未體現(xiàn)，發(fā)生作用的主要是利益一致性效應(yīng)，所以上市公司應(yīng)充分重視股權(quán)激勵在管理層報酬結(jié)構(gòu)中的積極作用，合理有效地進(jìn)一步提高管理層人員的激勵性持股比例。為此，我們應(yīng)該加強(qiáng)立法、完善法規(guī)，同時加強(qiáng)對股權(quán)激勵股份的管理。
　　 第八章在全文理論分析和實證檢驗的基礎(chǔ)上，對全文內(nèi)容進(jìn)行了總結(jié)，從改善公司內(nèi)部治理的角度，提出了提升中國上市公