中國上市公司股票流動性影響因素的實證研究.pdf

1、股票流動性(Stock Liquidity)，是指股票能夠以較低的交易成本和較合理的交易價格迅速地換置成現(xiàn)金，而對股票價格產(chǎn)生較小影響的交易能力。股票流動性不僅受到市場因素影響，而且還受到公司因素影響?，F(xiàn)實的股票市場并非有效市場，公司中充斥著大量的不對稱信息和代理問題。本文通過對有效市場假設(shè)的釋放，從不對稱信息和代理問題兩個角度進行理論分析并提出理論假設(shè)。第一，不對稱信息影響股票流動性。公司經(jīng)營中包含大量不對稱信息，直接影響投資者對公司

2、真實價值的評估，導(dǎo)致信息劣勢方在交易中以未體現(xiàn)內(nèi)在價值的交易價格成交。第二，代理問題的存在影響股票流動性。大股東能夠輕易為自身謀求利益，他們進行內(nèi)部交易引起公司股票價格不能體現(xiàn)真實價值，股票價格受到較大沖擊。因此，為降低不對稱信息和代理問題的影響，投資者在交易前最關(guān)注對其投資決策有重要影響且容易產(chǎn)生大量不對稱信息和代理問題的公司因素。
　　本文對滬深上市公司2005-2009年5年相關(guān)數(shù)據(jù)對模型進行實證檢驗。選擇非流動性比率ILL

3、IQ作為描述股票流動性的指標，同時使用換手率進行穩(wěn)定性檢驗。一方面，基于不對稱信息角度，從資產(chǎn)質(zhì)量、預(yù)期增長、財務(wù)穩(wěn)健性角度研究;另一方面，基于存在代理問題角度，從內(nèi)部人交易、機構(gòu)投資者交易角度研究。并且，本文將流動性影響因素中的市場因素和其他公司因素引入模型中作為控制變量，包括交易量、價格波動、公司規(guī)模、流通比例、上市地點、資本結(jié)構(gòu)。
　　研究結(jié)果表明:第一，基于不對稱信息角度，公司的資產(chǎn)質(zhì)量、預(yù)期增長影響股票流動性。資產(chǎn)質(zhì)量與

4、股票流動性顯著正相關(guān)，預(yù)期增長與股票流動性顯著負相關(guān)，與理論假設(shè)相同;解釋變量為ILLIQ和TURNOVER時，財務(wù)穩(wěn)健性與股票流動性均顯著不相關(guān)。第二，基于存在代理問題角度，內(nèi)部人交易與股票流動性顯著負相關(guān)。其中，內(nèi)部人交易與股票流動性顯著負相關(guān)，與理論假設(shè)相同。而機構(gòu)投資者交易，當被解釋變量為ILLIQ時，變量機構(gòu)投資者持股比例與股票流動性負相關(guān)，機構(gòu)持股變化率與股票流動性不相關(guān)，通過使用TURNOVER進行穩(wěn)健性檢驗時并未通過檢驗