金字塔控制結(jié)構(gòu)特征對(duì)終極控制股東行為的影響研究.pdf

1、中國(guó)上市公司普遍存在終極控制股東，金字塔控制結(jié)構(gòu)是終極控制股東控制公司與獲取收益的重要方式。終極控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離等金字塔控制結(jié)構(gòu)特征，決定了終極控制股東在投票權(quán)、收益權(quán)與私人利益方面的差異，能影響其行為取向，具有顯著的治理效應(yīng)。金字塔控制結(jié)構(gòu)中控制鏈的復(fù)雜與隱蔽性，使終極控制股東的行為具有不可見(jiàn)性，在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，加劇了其掏空公司的行為:控制鏈的多重及冗長(zhǎng)性，與所有者缺位的制度背景相結(jié)合，造成終極控制股

2、東對(duì)公可管理層的監(jiān)督缺失，弱化了管理層股權(quán)激勵(lì)的有效性;產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)變遷中發(fā)生的終極控制股東與員工間的利益沖突，突顯了對(duì)員工利益分配機(jī)制的重要性?；谏鲜鰡?wèn)題，研究金字塔控制結(jié)構(gòu)特征對(duì)終極控制股東行為的影響具有理論與實(shí)踐上的緊迫性，對(duì)完善上市公司的監(jiān)管機(jī)制、提升公司治理的效率與深化國(guó)有企業(yè)的改革具有重要指導(dǎo)意義。
　　本文在對(duì)股東行為分析的相關(guān)理論進(jìn)行述評(píng)的基礎(chǔ)上，梳理與述評(píng)了不同股權(quán)與控制權(quán)結(jié)構(gòu)特征下股東行為的相關(guān)文獻(xiàn)，從公司、管理

3、層與員工的維度出發(fā)，圍繞終極控制股東掏空與支撐公司、監(jiān)督管理層及對(duì)員工的利益分配三個(gè)問(wèn)題，在金字塔控制結(jié)構(gòu)特征、終極控制股東行為及行為的結(jié)果間建立起邏輯聯(lián)系，研究了金字塔控制結(jié)構(gòu)特征對(duì)終極控制股東行為的影響。根據(jù)理論分析提出研究假設(shè)，分別在公司、管理層與員工三個(gè)維度上構(gòu)建了理論模型，據(jù)此建立對(duì)應(yīng)的面板數(shù)據(jù)模型，并使用STATA10.1對(duì)2003～2007年中國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出了相關(guān)結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建了金字塔控制

4、結(jié)構(gòu)特征對(duì)終極控制股東行為影響的綜合理論模型。
　　通過(guò)上述研究過(guò)程，本文得到了以下研究結(jié)論:
　　首先，在公司維度上，終極控制權(quán)、終極控制股東類(lèi)型、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離可以改變終極控制股東的掏空與支撐行為。本文將掏空行為的研究視角從終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離進(jìn)一步擴(kuò)展，并將支撐行為的內(nèi)涵拓寬為長(zhǎng)期積極治理行為，通過(guò)分析終極控制權(quán)、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離、終極控制股東類(lèi)型與公司全要素生產(chǎn)率的關(guān)系，反映了金字塔控制結(jié)構(gòu)特征

5、對(duì)掏空與支撐行為的影響。實(shí)證結(jié)果表明，終極控制權(quán)、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度的高低能影響終極控制股東的利益取向，從而引起終極控制股東在掏空與支撐行為上的差異;終極控制股東類(lèi)型能調(diào)節(jié)促使支撐向掏空行為轉(zhuǎn)化的終極控制權(quán)的臨界值。
　　其次，在管理層維度上，現(xiàn)金流權(quán)、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離對(duì)終極控制股東的監(jiān)督行為具有顯著影響。本文開(kāi)辟了監(jiān)督行為研究的新視角，在闡述終極控制股東與上市公司管理層之間代理問(wèn)題的基礎(chǔ)上，從管理層股權(quán)激勵(lì)的有

6、效性出發(fā)，在不同現(xiàn)金流權(quán)水平、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度下，通過(guò)比較管理層持股與公司全要素生產(chǎn)率的正向關(guān)系區(qū)間大小，分析了金字塔控制結(jié)構(gòu)特征對(duì)監(jiān)督行為的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，較高的現(xiàn)金流權(quán)、較低的終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度可以促進(jìn)終極控制股東對(duì)管理層的監(jiān)督，降低代理成本并擴(kuò)大管理層持股與公司全要素生產(chǎn)率的正向關(guān)系區(qū)間，從而提高管理層股權(quán)激勵(lì)的有效性。
　　最后，在員工維度上，終極控制權(quán)與終極控制股東類(lèi)型能影響終極控制股東對(duì)員工的

7、利益分配行為。本文通過(guò)對(duì)生產(chǎn)函數(shù)的分析，研究了終極控制股東與員工共享公司產(chǎn)出或發(fā)生利益沖突的情況，使用資本與勞動(dòng)力投入之比衡量終極控制股東對(duì)員工的利益分配水平，通過(guò)驗(yàn)證終極控制權(quán)、終極控制股東類(lèi)型與這一比率的關(guān)系，探索了不同金字塔控制結(jié)構(gòu)特征下的利益分配行為。實(shí)證結(jié)果證明，終極控制權(quán)水平較低時(shí)，對(duì)終極控制股東的利益分配行為有正向影響;終極控制權(quán)水平較高時(shí)，對(duì)利益分配行為有負(fù)向影響;政府終極控制股東的利益分配水平要顯著高于家族或自然人終極