金字塔結(jié)構(gòu)與控股股東行為——來自中國(guó)民營(yíng)上市公司的證據(jù).pdf

1、近期世界范圍內(nèi)發(fā)生的幾起會(huì)計(jì)丑聞，多與控股股東行為侵占小股東的利益有關(guān)。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)作為目前一種最為盛行的形式，造成控股股東的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)相分離，為控股股東從事機(jī)會(huì)主義交易謀取私人利益提供了機(jī)會(huì)。近年來，金字塔結(jié)構(gòu)中控股股東的掏空和支持兩種行為已經(jīng)成為公司治理研究領(lǐng)域所關(guān)注的熱點(diǎn)問題。
　　 中國(guó)資本市場(chǎng)上民營(yíng)上市公司大多采用金字塔結(jié)構(gòu)，本文試圖以民營(yíng)上市公司為背景研究金字塔結(jié)構(gòu)下控股股東的行為，這對(duì)于加強(qiáng)民營(yíng)上市公司監(jiān)管

2、，緩解控股股東與小股東之間的利益沖突具有特別的現(xiàn)實(shí)意義。在分析相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文利用我國(guó)2006-2008年間共1485個(gè)民營(yíng)上市公司樣本對(duì)金字塔結(jié)構(gòu)下控股股東行為進(jìn)行了研究分析并得出了相關(guān)結(jié)論。本文實(shí)證結(jié)論表明：在公司治理機(jī)制方面，一些公司治理機(jī)制的存在能夠明顯約束控股股東的掏空和支持行為，外部大股東的存在對(duì)控股股東的掏空行為起到了一定的約束作用。為了保持上市地位以及滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)增發(fā)股票的要求，控股股東會(huì)向上市公司輸入更多的資源

3、，即進(jìn)行支持，但此時(shí)的支持往往是一種機(jī)會(huì)主義的行為，真正目的是為了讓上市公司的財(cái)務(wù)狀況滿足監(jiān)管要求，以便能夠持續(xù)地侵占上市公司的資源。較高的現(xiàn)金流權(quán)能明顯抑制控股股東對(duì)上市公司進(jìn)行掏空。獨(dú)立董事比例的增大能夠有效的增加控股股東對(duì)上市公司的支持，削弱掏空。在對(duì)公司價(jià)值的影響方面，控股股東的支持和掏空行為對(duì)公司Q值和Roa表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)?？毓晒蓶|對(duì)上市公司進(jìn)行的支持不會(huì)增加公司Q值，但卻能夠增加公司的Roa，掏空則會(huì)顯著損害上市公司的價(jià)值

4、，盡管這種損害沒有表現(xiàn)在賬面上?？毓晒蓶|指定管理層的公司價(jià)值低于沒有指定管理層的公司。而民營(yíng)上市公司的獨(dú)立董事有效地行使了其監(jiān)督職能，其存在緩解了大股東和中小股東之間的矛盾，維護(hù)了中小股東利益，從而提高了公司價(jià)值。從控股股東的屬性來看，與非家族控股的上市公司相比，家族控股的上市公司控股股東進(jìn)行的支持少，但掏空程度明顯高于非家族控股股東，盡管賬面價(jià)值低于非家族控股公司，但市場(chǎng)價(jià)值卻比后者高，因此加強(qiáng)對(duì)家族企業(yè)的監(jiān)管具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

5、r>　　 2005年4月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)了股權(quán)分置改草試點(diǎn)工作。股改，一方面可以使非流通股和流通股股東形成共同的利益基礎(chǔ)，使股價(jià)變動(dòng)本身形成對(duì)控股股東的激勵(lì)和約束，削弱控股股東掏空公司的動(dòng)機(jī)，有利于提高公司價(jià)值。另一方面，則有助于除第一大股東以外的其他大股東以股權(quán)制衡等方式發(fā)揮更積極的監(jiān)督作用，從而改善我國(guó)民營(yíng)上市公司治理的外部環(huán)境。本文研究了股改給金字塔結(jié)構(gòu)民營(yíng)上市公司所帶來的政策效應(yīng)，考察股改能否影響控股股東行為，提高公

6、司績(jī)效。
　　 本文共分為七個(gè)部分。前三部分在對(duì)國(guó)內(nèi)外對(duì)金字塔結(jié)構(gòu)研究的相關(guān)文獻(xiàn)綜合評(píng)述的基礎(chǔ)上，就金字塔結(jié)構(gòu)民營(yíng)上市公司控股股東掏空和支持兩種行為的影響因素、產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)以及控股股東行為對(duì)公司價(jià)值的影響幾個(gè)方面提出了理論假設(shè)并進(jìn)行了相關(guān)分析。本文的第四部分和第五部分則分別用單因素分析和多因素分析的方法對(duì)本文要研究的主題進(jìn)行了實(shí)證分析，包括對(duì)樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析和用計(jì)量方法進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)。第六部分研究了股改給金字塔結(jié)構(gòu)下控股股東所帶