股權(quán)分置改革與公司治理績(jī)效研究.pdf

1、我國(guó)證券市場(chǎng)是改革開放的標(biāo)志性產(chǎn)物之一，它起初是為中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)行探索而設(shè)立的，因而設(shè)立時(shí)帶有“試驗(yàn)田”的性質(zhì)，股權(quán)分置即是指在這一特殊歷史條件下形成的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中“兩種不同性質(zhì)股票”之間的差異，即非流通的國(guó)有、法人股，以及可流通的社會(huì)公眾股，出于股權(quán)“流動(dòng)性”方面的人為限制，造成了兩類不同股份之間“不同股、不同價(jià)、不同權(quán)”的現(xiàn)象。股權(quán)分置衍生出了我國(guó)證券市場(chǎng)中不同股份之間不同的市場(chǎng)制度、結(jié)構(gòu)與交易習(xí)慣的“二元化”

2、割裂的市場(chǎng)。由認(rèn)識(shí)差異以及試點(diǎn)進(jìn)程中的謹(jǐn)慎抉擇、人為割裂所造成的股權(quán)分置問(wèn)題自產(chǎn)生以來(lái)，就一直成為困擾我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的深層次原因之一。慶幸的是，20059：4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布正式啟動(dòng)解決股權(quán)分置問(wèn)題的試點(diǎn)工作，時(shí)至今日，已近四年，股改后公司治理績(jī)效有無(wú)改善，股改與公司治理績(jī)效有著怎樣的相關(guān)關(guān)系，都為本文提供了研究主題。 首先，在本文研究過(guò)程中，參閱了大量的國(guó)內(nèi)外有關(guān)企業(yè)股權(quán)分置改革與公司治理績(jī)效的文獻(xiàn)資料，采用了理論與實(shí)

3、踐相結(jié)合、實(shí)證分析與規(guī)范分析相結(jié)合的研究方法。首先，借鑒了國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績(jī)效的相關(guān)研究，在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用了行為科學(xué)、委托代理理論、產(chǎn)權(quán)理論、現(xiàn)代企業(yè)理論與所有權(quán)結(jié)構(gòu)理論、激勵(lì)理論等理論作為本文研究的理論借鑒。 其次，在整個(gè)論文的核心部分，結(jié)合我國(guó)在2005年完成股改的213家樣本公司和直到2006年年底都未完成股改的211家樣本公司共計(jì)424家公司，進(jìn)行了股權(quán)分置改革與公司治理績(jī)效的相關(guān)分析，并進(jìn)一步從股改結(jié)構(gòu)的角

4、度出發(fā)，結(jié)合在2005年完成股改的213家樣本公司，從股權(quán)集中度、股權(quán)流通性、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率以及獨(dú)立董事比例等各個(gè)角度出發(fā)深度剖析股改前和股改后公司治理績(jī)效的對(duì)比，以挖掘股改、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績(jī)效的關(guān)系。 根據(jù)原理分析和實(shí)證分析得出了以下研究結(jié)論： (1)股權(quán)分置改革虛擬變量在5％的水平下與公司治理績(jī)效顯著正相關(guān)，與假設(shè)相符，說(shuō)明股權(quán)分置改革對(duì)公司治理績(jī)效的影響是積極的，股權(quán)分置改革的實(shí)施取得了一定的成效。

5、 (2)無(wú)論是股權(quán)分置改革前，還是股權(quán)分置改革后，第一大股東的持股比例越高，公司治理績(jī)效越差。 (3)無(wú)論是在股權(quán)分置改革前還是在股權(quán)分置改革后，赫芬戴爾指數(shù)與公司治理績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。 (4)在股權(quán)分置改革前，流通股比例與公司業(yè)績(jī)之間呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。股權(quán)分置改革后，流通股比例與公司治理績(jī)效之間在2005年時(shí)呈正相關(guān)關(guān)系，2006年2007年呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與股權(quán)分置改革對(duì)公司治理呈正相關(guān)有所偏離，與本文的假設(shè)也不符合

6、。 (5)在股權(quán)分置改革前，資產(chǎn)規(guī)模與公司業(yè)績(jī)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；股權(quán)分置改革后，公司規(guī)模與公司治理績(jī)效之間在2005和2007年呈正相關(guān)，在2006年呈負(fù)相關(guān)。 (6)無(wú)論是在股權(quán)分置改革前，還是在股權(quán)分置改革后，資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)之間顯著負(fù)相關(guān)。 (7)無(wú)論是股權(quán)分置改革前還是股權(quán)分置改革后，獨(dú)立董事與公司治理績(jī)效呈正相關(guān)，符合假設(shè)。 最后，根據(jù)我國(guó)股權(quán)分置改革與公司治理績(jī)效的研究結(jié)果，對(duì)我國(guó)上市公司