我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)研究——以中小高新技術(shù)企業(yè)為例.pdf

1、中小高新技術(shù)企業(yè)的快速發(fā)展對(duì)資本的需求推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資從傳統(tǒng)的投資領(lǐng)域中獨(dú)立出來(lái)，形成有別于普通投資的一整套理論及運(yùn)作體系。中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展中各個(gè)階段的融資特征使其處于兩難的境地：雖然對(duì)資金的需求迫切，但是可抵押資產(chǎn)少，資產(chǎn)專(zhuān)用性強(qiáng)。在無(wú)法取得銀行信貸的狀況下，風(fēng)險(xiǎn)投資成為最佳融資渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上就是一種金融制度的創(chuàng)新，它解決了中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展中資金管理的瓶頸問(wèn)題，為促進(jìn)中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起到了積極的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程涉及

2、投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家三個(gè)主體，在風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家之間形成了委托代理關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性、技術(shù)的專(zhuān)業(yè)性等原因?qū)е铝宋腥伺c代理人之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，加大了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家隱藏企業(yè)真實(shí)信息的激勵(lì)作用，加劇了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。 本文運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈論的方法，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家之間的委托代理問(wèn)題產(chǎn)生的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)家可以將投資建議書(shū)作為載體，以投資建議書(shū)的水平的高低，向投資家傳遞企業(yè)家能力和項(xiàng)目質(zhì)

3、量。在信息不完全的情況下，好項(xiàng)目、高能力的企業(yè)家制定相對(duì)于完全信息下水平更高的投資建議書(shū)，作為表明類(lèi)型的信號(hào)。在投資建議書(shū)中，企業(yè)家通過(guò)以保留的控制權(quán)為信號(hào)，可以繼續(xù)傳遞企業(yè)的質(zhì)量。控制權(quán)的信號(hào)博弈分析機(jī)理建立在：由于風(fēng)險(xiǎn)投資家在簽約后會(huì)逐漸獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家類(lèi)型的信息，一旦確定企業(yè)家是低研發(fā)努力，若投資家擁有控制權(quán)，就能替換低研發(fā)努力風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家?？刂茩?quán)的信號(hào)傳遞博弈分析得出：由于高研發(fā)努力的企業(yè)家具有更低的單位努力成本，因此若其只保留較少

4、的控制權(quán)，能達(dá)到區(qū)別于低研發(fā)努力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的分離均衡結(jié)果；若風(fēng)險(xiǎn)投資家在不能獲得有效信息的情況下選擇投資，則兩種努力類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可能選擇其最優(yōu)控制權(quán)附近的比例，產(chǎn)生混同均衡。 本文對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的演化博弈分析，通過(guò)對(duì)企業(yè)家和投資家的效用參數(shù)進(jìn)行嚴(yán)格假設(shè)，使最大程度地滿(mǎn)足現(xiàn)實(shí)情況。分析發(fā)現(xiàn)雙方的行為策略出現(xiàn)循環(huán)周旋的現(xiàn)象，無(wú)法得出演化穩(wěn)定策略，一定程度地解釋了為何風(fēng)險(xiǎn)投資中道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題難以解決的現(xiàn)象。當(dāng)放寬對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資