我國股票市場波動率和尾部風(fēng)險溢出研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷深化和我國改革開放的日益加深，金融市場成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心。經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展導(dǎo)致金融風(fēng)險的大量累積，這使得金融風(fēng)險能否被理性地認(rèn)識并有效地控制具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。國內(nèi)外關(guān)于金融市場風(fēng)險的研究主要有兩類:通過構(gòu)建合適的收益率波動模型，用波動率的大小來認(rèn)識風(fēng)險程度;通過計算在一定概率水平下金融資產(chǎn)在未來特定時間的最大可能損失值VaR度量風(fēng)險值并研究不同市場之間風(fēng)險的傳導(dǎo)機(jī)制。
　　盡管針對波動率刻畫的

2、模型及其應(yīng)用已經(jīng)逐步完善，如GARCH族模型和隨機(jī)波動模型都得到了廣泛的應(yīng)用，但是面對樣本收益率分布高峰、厚尾、負(fù)偏等特征還需選擇合適的模型以保證對波動率和風(fēng)險認(rèn)識的準(zhǔn)確性。經(jīng)濟(jì)政策的變革，金融監(jiān)管制度的創(chuàng)新以及金融市場自身的轉(zhuǎn)型升級等因素都將導(dǎo)致收益率分布的變化。因此本文分別建立了GARCH模型、基于混合高斯分布的GARCH模型、基于混合高斯分布的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換GARCH模型、隨機(jī)波動模型、基于混合貝塔分布的隨機(jī)波動模型刻畫收益率的波動。實(shí)

3、證結(jié)果證明，使用混合分布的波動模型更能反映樣本期內(nèi)上證綜指高峰、厚尾、負(fù)偏的特點(diǎn)。
　　然而，波動率是對雙側(cè)風(fēng)險的度量，包含損失和盈利兩方面的波動。VaR是用一個簡潔的數(shù)字刻畫風(fēng)險大小，它的本質(zhì)為分位數(shù)，能夠只關(guān)注某一尾部的風(fēng)險情況。為了分析我國股票市場內(nèi)部不同市場之間以及我國股市與國際股市之間的風(fēng)險的來源關(guān)系和傳導(dǎo)機(jī)制，本文結(jié)合風(fēng)險價值VaR，風(fēng)險-Granger因果性檢驗思想和貝葉斯分位數(shù)回歸方法，探究了不同市場風(fēng)險的來源以及

4、影響程度。分位數(shù)回歸能夠在不對總體分布做任何假設(shè)的情況下精確地描述自變量和因變量的變化范圍，捕捉分布的上尾和下尾的特征。本文選取樣本收益率自身波動和外圍市場波動為被解釋變量建立條件收益率的分位數(shù)回歸模型，著重關(guān)注股票市場尾部收益率風(fēng)險的來源以及特點(diǎn)。實(shí)證研究表明，我國股票市場的風(fēng)險受到自身過往波動情況和外圍市場波動的影響，影響程度各不相同并呈現(xiàn)非對稱性;風(fēng)險與波動成正比關(guān)系。
　　本文主要創(chuàng)新點(diǎn)有兩點(diǎn)。首先本文從如何合理刻畫波動率