融資融券對股票市場的影響研究.pdf

1、融資融券對股票市場的影響到底怎樣？這是一個理論界和實務(wù)界一直爭論的熱點問題。本文擬選取重點國家或地區(qū)的融資融券作為研究對象，對融資融券對股票市場波動性和流動性的影響進(jìn)行深入、嚴(yán)諜和系統(tǒng)的分析，以期為國內(nèi)融資融券制度的試點和完善提供借鑒和支持。在當(dāng)前中國融資融券試點正逐步展開，融資融券的市場影響已成為監(jiān)管層與投資者關(guān)注重點之際，開展上述研究無疑具有重要的學(xué)術(shù)價值和現(xiàn)實意義。
　　 具體而言，本文首先概括證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論以及融資

2、融券對股市影響的文獻(xiàn)，提出本文的研究視角；隨后，簡單介紹全球主要市場的融資融券制度，并詳細(xì)分析融資融券對股市影響的作用機(jī)制，以為實證檢驗融資融券的市場影響奠定基礎(chǔ)；在此基礎(chǔ)上，結(jié)合2008年國際金融危機(jī)中許多國家禁止賣空的行為詳盡分析多國禁止賣空相關(guān)股票對市場和個股的影響，從禁止融資融券角度呈現(xiàn)賣空交易對市場和個股的效應(yīng)；進(jìn)一步，本文選取臺灣和香港地區(qū)，分市場和個股兩個層次，實證分析允許融資融券對市場和個股波動性、流動性的影響，從允許融

3、資融券角度呈現(xiàn)了融資融券對市場和個股的效應(yīng)；最后，簡要提出政策建議。
　　 本文的研究結(jié)論如下：
　　 1、禁止融資融券對市場和個股的影響分析表明，2008年國際金融危機(jī)中美、英多國出臺的臨時賣空禁止措施對市場和個股的影響均沒有達(dá)到預(yù)期的降低波動、提高市場效率的目的，相反，還對市場和個股的運(yùn)行質(zhì)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。
　　 2、允許融資融券對市場波動性的影響分析表明，與理論假設(shè)相反，融資融券交易增加了股市整體的波動性

4、，但影響效應(yīng)微小。本文以1999年1月-2010年1月我國臺灣地區(qū)股票市場為例，實證檢驗了融資交易、融券交易對臺灣股市波動性的影響效應(yīng)。首先，通過采用Garch模型估計了臺灣股市的月度波動率，然后基于向量自回歸理論(VAR)，通過VAR方程估計、Granger因果檢驗、脈沖響應(yīng)和方差分解驗證了臺灣融資融券交易是否具有穩(wěn)定市場效應(yīng)。實證結(jié)果顯示，臺灣融資融券交易增加了臺灣股市的波動性，但影響效應(yīng)微小。這也從一個側(cè)面反應(yīng)了融券賣空機(jī)制的引入

5、對于市場波動性的影響是一個相當(dāng)復(fù)雜的過程，其最終的影響方向，取決于很多因素，比如賣空交易者的類型，對賣空的監(jiān)管，以及市場的整體情況等。
　　 3、允許融資融券對個股波動性的影響分析表明，與理論假設(shè)一致，允許賣空交易降低了個股的波動性。本文以香港股市個股為例，運(yùn)用事件研究法，通過Wilcoxonrank-sum檢驗比較個股允許進(jìn)行賣空交易前和允許賣空交易后的波動率來判斷個股納入賣空交易名單這一事件對個股波動的影響效應(yīng)。實證結(jié)果表明

6、，允許個股賣空交易不僅可以顯著地降低個股的波動率，且具有持續(xù)性。
　　 4、允許融資融券對市場流動性的影響分析表明，與理論假設(shè)一致，融資融券交易增加了股市整體的流動性。本文以1999年1月-2010年1月我國臺灣地區(qū)證券市場為例，通過古典線性回歸模型（classiclinearregressionmodel，CLRM）、Granger因果分析實證檢驗了融資交易、融券交易對臺灣股市流動性的影響效應(yīng)。實證結(jié)果表明，臺灣信用交易對股市

7、流動性具有顯著的提升作用，其中，融資交易對股市流動性的提升效應(yīng)要大大高于融券交易對股市流動性的提升效應(yīng)。同時，Granger因果檢驗也表明，融資交易、融券交易和股市流動性之間存在單向的因果關(guān)系，即融資交易、融券交易是股市流動性的Granger原因，而股市流動性不是融資交易、融券交易的Granger原因。
　　 5、允許融資融券對個股流動性的影響分析表明，與理論假設(shè)一致，允許賣空交易增加了個股的流動性。本文以香港股市個股為例，運(yùn)用