對(duì)我國(guó)上市公司增發(fā)后募集資金變更的成因研究——基于市場(chǎng)化的視角.pdf

1、增發(fā)作為一種融資手段，被國(guó)外的上市公司廣泛使用。但在中國(guó)的資本市場(chǎng)上，使用增發(fā)融資的公司還不多，增發(fā)募集的資金量在再融資中的比重還不是很高，因而增發(fā)融資的發(fā)展空間還很大，故研究增發(fā)中出現(xiàn)的募集資金變更——這一市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題，將具有重大意義。本文通過(guò)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)上增發(fā)募集資金變更的現(xiàn)狀分析，并通過(guò)比較增發(fā)與IPO、配股的關(guān)系，解釋了為何研究增發(fā)的募集資金變更問(wèn)題?，F(xiàn)有的募集資金變更的研究文獻(xiàn)，沒有注意到股權(quán)結(jié)構(gòu)背后的政府行為對(duì)募集資金變更

2、的影響；沒有以長(zhǎng)期的眼光而是以某一年的數(shù)據(jù)來(lái)研究該問(wèn)題；沒有單獨(dú)研究增發(fā)的募集資金變更問(wèn)題；這些不足啟發(fā)筆者從市場(chǎng)化進(jìn)程的視角來(lái)研究增發(fā)后募集資金變更的成因，試圖彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足。 市場(chǎng)化進(jìn)程包括政府與市場(chǎng)的關(guān)系、非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)育程度、要素市場(chǎng)的發(fā)育程度以及市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境。由于非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)育程度與增發(fā)公司募集資金變更之間不存在直接的聯(lián)系，因而本文將從市場(chǎng)化進(jìn)程的其它三個(gè)方面來(lái)探

3、討增發(fā)后募集資金變更與市場(chǎng)化進(jìn)程的內(nèi)在聯(lián)系，即政府與市場(chǎng)的關(guān)系與增發(fā)后募集資金變更的關(guān)系、法制環(huán)境和社會(huì)中介組織的發(fā)展對(duì)增發(fā)后募集資金變更的關(guān)系、要素市場(chǎng)的發(fā)育程度與增發(fā)募集資金變更的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，迫于完成如社會(huì)保障、就業(yè)等社會(huì)性目標(biāo)，地方政府有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)，并有能力通過(guò)國(guó)資委任免上市公司高層領(lǐng)導(dǎo)人的方式把其社會(huì)性目標(biāo)強(qiáng)加給企業(yè)，從而影響增發(fā)上市公司的募集資金投向；法律的完善程度和執(zhí)法水平對(duì)投資者利益的保護(hù)程度已被眾多學(xué)者所證實(shí)(如La

4、 pota等)，而募集資金的投向變更也是對(duì)投資者利益的一種侵犯，并通過(guò)闡述法律環(huán)境和監(jiān)管部門對(duì)上市公司監(jiān)管力度的大小對(duì)募集資金變更的影響，論證了法律的完善程度和執(zhí)法水平確實(shí)會(huì)影響到募集資金的投向決策；要素市場(chǎng)的發(fā)育程度通過(guò)價(jià)格信息的及時(shí)傳遞、以及資本市場(chǎng)的發(fā)行方式和監(jiān)管制度的市場(chǎng)化也會(huì)影響募集資金投向的改變，從而提出本文的假設(shè)，假設(shè)1：市場(chǎng)化進(jìn)程與增發(fā)公司的募集資金變更之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；假設(shè)2：市場(chǎng)化進(jìn)程高的區(qū)域內(nèi)的增發(fā)公司，其

5、募集資金變更程度比市場(chǎng)化進(jìn)程低的區(qū)域內(nèi)的增發(fā)公司要低；隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的提高，增發(fā)公司募集資金變更的程度會(huì)逐漸減少；假設(shè)3：從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，受地方政府控制的增發(fā)公司，其募集資金變更的程度比受中央政府控制的公司高。 本文通過(guò)對(duì)1998-2004年99家增發(fā)公司的統(tǒng)計(jì)，實(shí)證結(jié)果證實(shí)了(1)增發(fā)公司募集資金變更與市場(chǎng)化進(jìn)程存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即政府與市場(chǎng)之間的市場(chǎng)化程度越高、市場(chǎng)中介和法制環(huán)境的市場(chǎng)化越高、要素市場(chǎng)的發(fā)育程度越高，增發(fā)

6、公司的募集資金變更程度越低。(2)市場(chǎng)化進(jìn)程高的區(qū)域內(nèi)的增發(fā)公司募集資金變更程度要比市場(chǎng)化進(jìn)程低的區(qū)域內(nèi)的增發(fā)公司要輕，但是隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的提高，增發(fā)后募集資金變更的程度不是逐漸減少，而是先增加而后逐漸減少。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因可能是：上市公司普遍的存在隱性變更，但是沒有按照證監(jiān)會(huì)的要求進(jìn)行披露，隨著投資者對(duì)募集資金變更的關(guān)注和社會(huì)輿論的壓力，監(jiān)管部門加大了對(duì)募集資金變更披露的監(jiān)管力度和執(zhí)法力度，使得原先隱性的變更逐漸顯性化，從而募集資金