基于CVaR的衍生證券投資組合優(yōu)化模型研究.pdf

1、在快速變遷的金融體系下，投資人追求的已不再是報酬最大化，而是漸漸注重報酬最大化與風(fēng)險最小化之間的取舍，因而風(fēng)險管理就成為相當(dāng)重要的課題。風(fēng)險管理的一個重要方面是風(fēng)險度量，它有多種方法，CVaR(ConditionalValue-at-Risk，條件風(fēng)險價值)是近年來提出的一種新的風(fēng)險度量方法，它是在VaR的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，最早由Rockafellar于1999年底提出，其含義是：組合損失超過VaR的條件均值，反映超額損失的平均水平。由于C

2、VaR具有許多優(yōu)良性質(zhì)，所以較之于VaR更能體現(xiàn)投資組合的潛在風(fēng)險，已成為金融風(fēng)險研究的前沿課題。 本文重點(diǎn)研究CVaR在投資組合理論中的運(yùn)用，首先簡單介紹現(xiàn)代投資組合理論和證券投資風(fēng)險度量方法，然后對CVaR風(fēng)險度量方法的概念、計(jì)算、性質(zhì)等作了較詳細(xì)的探討，得出的結(jié)論是CVaR風(fēng)險度量方法比傳統(tǒng)風(fēng)險度量方法有更多的優(yōu)點(diǎn)。其次，對基于CVaR的投資組合優(yōu)化模型進(jìn)行了介紹和擴(kuò)展，加入了交易費(fèi)用等約束條件，并利用滬深股市12只股票對

3、模型進(jìn)行了實(shí)證分析，對不同置信度以及不同交易費(fèi)率下的均值-CVaR有效前沿進(jìn)行了對比。得出的結(jié)論是在組合的CVaR值相同時，較低置信度下CVaR模型所得到的有效前沿位于較高置信度下CVaR模型所得到的有效前沿的上方，與高風(fēng)險對應(yīng)高期望收益的理論相一致；同樣在組合的CVaR值相同時，隨著交易費(fèi)用的增加，期望收益不斷降低。 由于衍生證券在投資組合中的地位越來越重要，因此本文將基于CVaR的證券投資組合優(yōu)化模型推廣到基于CVaR的衍生

4、證券投資組合優(yōu)化模型，并討論了考慮交易費(fèi)用的CVaR衍生證券投資組合優(yōu)化模型，在CVaR優(yōu)化問題中，考慮了權(quán)重成本，這種成本模型易于控制交易和管理費(fèi)用；當(dāng)同時最小化成本和CVaR時，就可以得到令人滿意的投資組合優(yōu)化，它能使交易費(fèi)用顯著變小。 在以CvaR為優(yōu)化目標(biāo)時，可以用線性規(guī)劃進(jìn)行求解，但是線性規(guī)劃在解大規(guī)模的CVaR優(yōu)化問題時效果并不好，為了更好的解決CVaR優(yōu)化問題，本文介紹一種計(jì)算上更有效的方法-基于平滑技術(shù)的計(jì)算方法