kmv模型在中國應用的參數(shù)修正

1、KMV模型在中國應用的參數(shù)修正摘要：本文按照KMV模型框架步驟，結合中國特殊情況，研究了KMV模型在度量中國公司信用風險時需要修正的所有參數(shù)及修正方法，包括違約類似事件的界定、股權價值和股價波動率的計算、違約點的設定、違約距離DD和預期違約概率EDF的函數(shù)關系等。關鍵詞：信用風險；KMV模型；參數(shù)；違約點中圖分類號：F832.51文獻標識碼：A文章編號：10039031（2013）10004704一、引言世界前沿的現(xiàn)代信用風險度量模型主

2、要包括：KMV公司的KMV模型、JP摩根的CreditMetrics模型、瑞士信貸銀行的CreditRisk模型、麥肯錫公司的CreditPtfolioView模型等[1]。CreditMetrics模型和CreditPtfolioView模型依賴信用評級體系[2]，而我國評級體系目前尚未建立。CreditRisk模型假設債務相互獨立，這與我國集團客戶眾多的現(xiàn)實相差較大，且模型依賴在我國較難估計的債務人違約率指標。KMV模型不要求有效市

3、場假設，更多利用資本市場信息而非公司的財務數(shù)據(jù)[3]，比較適合中國目前弱市場有效和財務會計造假普遍的現(xiàn)狀。特別是KMV模型根據(jù)時時更新的資本市場信息進行動態(tài)評估，其比依賴信用評級的模型能更早預警信用風險的發(fā)生，在東南亞金融危機發(fā)生前的泰國國家銀行和安然事件中已被驗證。BT=min（VTAD）。根據(jù)BSM模型，公司資產(chǎn)價值滿足隨機過程dVA=？滋AVAdt？滓AVAdz，？滋A為公司資產(chǎn)瞬時收益率，？滓A為資產(chǎn)波動率，dz是標準維納過程，

4、則公司股權價值：E=VAN（d1）DerTN（d2）（1）其中：d1=[ln（■）（r■？滓2A）t]？滓A■，d2=d1？滓A■。對式（1）兩邊微分，可得？滓E=■？滓A（2）公司股權價值E、股價波動率？滓E可以從資本市場信息中計算獲得，債券面值D、債券期限T和無風險利率r已知，將式（1）、（2）聯(lián)立求解，即可獲得公司資產(chǎn)價值VA及其波動率？滓A。第二步：利用VA、？滓A和公司債務計算違約點DP、違約距離DD違約點DP是違約發(fā)生最頻繁

5、的臨界點，通常認為違約點是公司債務的函數(shù)。KMV公司在對其違約數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計的基礎上，總結出違約點DP=SD0.5LD。其中，SD為短期負債，LD為長期負債。公司的違約距離DD是從公司預期資產(chǎn)價值到違約點之間的距離是標準差的多少倍。它排除了公司資產(chǎn)規(guī)模大小的影響，是一個標準化的指標。DD=■（3）其中，E（VA）是公司的預期資產(chǎn)價值，它由公司在t時刻的現(xiàn)有資產(chǎn)價值VtA和預期增長率計算得出，E（VA）=VtAe？滋（T1）。第三步：確定違約