異質(zhì)信念與中國股市反轉(zhuǎn)效應(yīng).pdf

1、金融市場的有效性一直是學術(shù)界關(guān)注的問題,股票市場出現(xiàn)的動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)異象引起了很多人的關(guān)注,運用行為金融學理論來解釋股市異象也成為熱點問題。中國股票市場雖然經(jīng)過了20多年的快速發(fā)展,但是遠未達到有效的層次,可以期望在成熟的股市市場上出現(xiàn)的動量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)在中國股票市場也存在。同時由于中國股市異質(zhì)信念比較大,二者間的關(guān)系也是一個值得關(guān)注的問題。
　　本文從理論和實證上分析了中國股市的動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。理論上本文運用Hong和Stei

2、n的理論,把投資者區(qū)分為信息觀察交易者和動量交易者,引入異質(zhì)信念的代理指標,得出中國股票市場由于具有政策市的特征會引起反轉(zhuǎn)效應(yīng),同時異質(zhì)信念越高的股票其越容易發(fā)生反轉(zhuǎn)效應(yīng)。實證方面,首先,本文采用了Jegadeesh的檢驗方法,通過排序期的零投資組合的構(gòu)造,檢驗持有期零投資組合的收益,本文選用周度數(shù)據(jù)進行檢驗,發(fā)現(xiàn)中國股市在一個月內(nèi)的所有零投資策略上都存在反轉(zhuǎn)。其次,鑒于中國股市存在嚴重的異質(zhì)信念特征,本文選取了換手率作為異質(zhì)信念的代理

3、指標,研究不同換手率下的投資策略是否會對反轉(zhuǎn)效應(yīng)產(chǎn)生影響,結(jié)果顯示,換手率越高的股票,反轉(zhuǎn)效應(yīng)越明顯。在控制了規(guī)模這一因素之后,檢驗換手率的影響,結(jié)論依然與前述一致。最后,本文檢驗了高低換手率之間的差異是否可以用單因素模型和三因素模型來解釋,結(jié)果顯示,隨著換手率的提高,回歸方程的常數(shù)項也在提高,且是顯著的,而高低換手率之間的收益差異并不能用單因素和三因素模型來解釋,說明了異質(zhì)信念是導致反轉(zhuǎn)效應(yīng)產(chǎn)生的原因。
　　總的來說,本文嘗試應(yīng)