保險資金股權(quán)投資問題研究 (2)

1、保險資金股權(quán)投資問題研究 保險資金股權(quán)投資問題研究1 論壇成員 論壇成員 陳文輝 陳文輝 第一章 第一章 股權(quán)投資市場發(fā)展概況 股權(quán)投資市場發(fā)展概況 第一節(jié) 第一節(jié) 股權(quán)投資的特點 股權(quán)投資的特點 一、股權(quán)投資的特征和類型 一、股權(quán)投資的特征和類型 股權(quán)投資 （Equity Investment)是一個舶來詞， 主要指投資主體購買其他企業(yè) （未上市、準(zhǔn)備上市、已上市公司）的股權(quán)，或以獲得經(jīng)濟(jì)利益為目的，以貨幣資金、無形資產(chǎn)和其他實

2、物資產(chǎn)直接投資于其他單位。 這種經(jīng)濟(jì)利益可以通過分得利潤或股利獲取， 也可以通過其他方式取得。 股權(quán)投資中，投資主體、投資標(biāo)的、實現(xiàn)方式或法律地位等要素的差異，將直接影響圍繞它所開展的具體經(jīng)濟(jì)實踐和法律實踐，并對社會整體經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響。因此，厘清股權(quán)投資的概念十分重要。 （一）股權(quán)的概念及性質(zhì) 1.股權(quán)概念的界定 要研究股權(quán)投資，首先應(yīng)當(dāng)明確什么是股權(quán)。通常來講，股權(quán)是隨著股份公司的出現(xiàn)，基于公平和平等原理，依據(jù)有限責(zé)任、有限權(quán)利的原

3、則，出現(xiàn)的一種因持有股份而享有的權(quán)利。 具體而言，股權(quán)包括股東財產(chǎn)權(quán)和股東參與權(quán)。股東財產(chǎn)權(quán)指投資者作為股東，按其出資份額及協(xié)議約定享有的財產(chǎn)歸屬權(quán)、 財產(chǎn)收益分配權(quán)及相應(yīng)承擔(dān)財產(chǎn)損失的義務(wù)， 是基于公司法的規(guī)定， 享有的以經(jīng)濟(jì)利益為核心的， 具有支配性和請求性以及可轉(zhuǎn)讓性的財產(chǎn)權(quán)利；股東參與權(quán)， 是投資者因出資獲得股份取得股東身份后， 對被投資公司或企業(yè)各項事務(wù)發(fā)表意見、開展管理、參與決策等一系列經(jīng)營性介入權(quán)利，是一種社員權(quán)、非財產(chǎn)權(quán)

4、利。 2.股權(quán)的性質(zhì) 廣義的股權(quán)，既包物權(quán)、債權(quán)、社員權(quán)等各種權(quán)利存在形式，因此在我國公司法學(xué)研究中，存在著“物權(quán)（所有權(quán)）說”2、 “債權(quán)說”3、 “社員權(quán)說”4、 “綜合權(quán)利說” 、 “獨立說”5、 “公司法人所有權(quán)整體有機組成部分說” 、 “共有權(quán)說”等多種學(xué)術(shù)觀點。 1本文為中國金融四十人論壇內(nèi)部課題中期成果，課題負(fù)責(zé)人為陳文輝。在 2013 年 7 月 28 日的 CF40 內(nèi)部研討會暨《保險資金股權(quán)投資問題研究》課題中期評審

5、會上，課題組成員賈飆就《保險資金股權(quán)投資問題研究》 （課題報告）進(jìn)行了匯報演講。 2丁煥春主編： 《企業(yè)法概論》第 284 頁中國政法大學(xué)出版社 1989 年 5 月版。 3郭鋒： 《股份制企業(yè)所有權(quán)問題的探討》載《中國法學(xué)》1998 年第 3 期。 二、股權(quán)投資的風(fēng)險和收益 二、股權(quán)投資的風(fēng)險和收益 股權(quán)投資通常需要面對來自不同層面的風(fēng)險，如信息不對稱風(fēng)險、企業(yè)運營風(fēng)險、投資標(biāo)的的行業(yè)風(fēng)險、投資的價格風(fēng)險以及退出風(fēng)險等，屬于一種風(fēng)險程

6、度較高的投資行為。與之相對應(yīng)， 股權(quán)投資最終收益的實現(xiàn)除依靠股利及分紅外， 主要通過收購、 兼并和上市實現(xiàn)，變數(shù)較多，市場波動較大，再加上投資期限長，故而投資索取的風(fēng)險收益也較高，有可能達(dá)到幾倍，甚至十幾倍。 2010 年， 國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)及私募股權(quán)投資機構(gòu)平均投資回報分別為 10.77 倍和 10.26 倍，創(chuàng)富效應(yīng)較大。但不可忽視的是，因為持續(xù)幾年的股票市場熊市環(huán)境，大批股權(quán)投資項目折戟，投資者損失慘重。 第二節(jié) 第二節(jié) 我國股權(quán)投

7、資市場的發(fā)展?fàn)顩r 我國股權(quán)投資市場的發(fā)展?fàn)顩r 一、簡要歷史回顧和現(xiàn)實狀況 一、簡要歷史回顧和現(xiàn)實狀況 與美國股權(quán)投資發(fā)展相似， 我國股權(quán)投資的探索和發(fā)展也從風(fēng)險投資開始。 風(fēng)險投資在我國的嘗試可以追溯到上世紀(jì) 80 年代。1985 年黨中央發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)改革的決定》中提到了支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的問題， 隨后由國家科委和財政部等部門籌建了我國第一個風(fēng)險投資機構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(中創(chuàng)公司)。上世紀(jì) 90 年代之后，大量的海外私募

8、股權(quán)投資基金開始進(jìn)入我國。 第一次投資浪潮出現(xiàn)在 1992 年改革開放后。 這一階段的投資對象主要以國有企業(yè)為主，海外投資基金大多與中國各部委合作。但由于體制沒有理順，行政干預(yù)較為嚴(yán)重，投資機構(gòu)很難找到好項目，而且當(dāng)時很少有海外上市，又不能在國內(nèi)全流通退出，股權(quán)投資退出的渠道不暢，導(dǎo)致海外股權(quán)投資基金第一次進(jìn)入中國以失敗告終，這些基金大多在 1997 年之前撤出或解散。 第二次投資浪潮出現(xiàn)于 1999 年。 當(dāng)年， 黨中央發(fā)布 《關(guān)于加

9、強技術(shù)創(chuàng)新、 發(fā)展高科技、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》 ，為我國股權(quán)投資發(fā)展作出了制度上的安排，極大鼓舞了股權(quán)投資的熱情。 國內(nèi)相繼成立了一大批由政府主導(dǎo)的風(fēng)險投資機構(gòu)， 其中具有代表性的是深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)公司和中科院牽頭成立的上海聯(lián)創(chuàng)和中科招商。2000 年年初出臺的《關(guān)于建立我國風(fēng)險投資機制的若干意見》 ，是我國第一個有關(guān)風(fēng)險投資發(fā)展的戰(zhàn)略性、綱領(lǐng)性文件，確立了風(fēng)險投資機制相關(guān)原則。同時，政府也積極籌備在深圳開設(shè)創(chuàng)業(yè)板，讓投資者看到了高效率地

10、實現(xiàn)股權(quán)投資退出的曙光。 但當(dāng)時由于還沒有建立中小企業(yè)板， 實際上退出渠道仍不夠暢通，一大批股權(quán)投資因無法收回投資而失敗。 第三次投資浪潮出現(xiàn)于 2004 年之后。前兩次股權(quán)投資熱潮均由于退出渠道不夠順暢而失敗，但這種情況在 2004 年出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。2004 年，深圳中小企業(yè)板正式啟動，這為股權(quán)投資在國內(nèi)資本市場提供了 IPO 的退出方式， 股權(quán)投資成功案例開始出現(xiàn)， 股權(quán)投資市場新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強勁的增長態(tài)勢。 2004