投資組合保險策略的績效比較及參數調整研究.pdf

1、投資組合保險策略(Investment Portfolio Insurance Strategy)是通過一定的方法，合理分配投資者資產中風險資產和無風險資產的比例，從而達到保證本金并追求部分收益的一種策略，這種策略能夠有效幫助投資者避免市場中的系統(tǒng)性風險。投資組合保險策略的操作方法是：首先將一部分資金投資于無風險資產達到保證本金的目的，將剩余的資金投資于所期望購買的風險資產上，同時根據風險資產的市場變動及時調整風險資產以及無風險資產的投

2、資比例，從而達到保證本金且追求一定收益的投資效果。
　　本文從組合保險策略的介紹出發(fā)，引出兩個方面的問題：第一個問題是目前市場上存在著眾多的投資組合保險策略，那么應該在何種市場環(huán)境中使用何種策略才能達到最好的效果？第二個問題是投資者運用投資組合保險策略進行投資，他們是否能否在保證本金的基礎上，實現(xiàn)更多的期望收益？
　　面對上述兩個問題，本文做了以下兩個方面的研究，第一個方面是研究在不同的市場環(huán)境（多頭市場、空頭市場、盤整市場

3、）中，四種不同的組合保險策略：基于期權的投資組合保險策略（OBPI）、固定比例投資組合保險策略（CPPI）、時間不變性投資組合保險策略（TIPP）以及買入持有策略（B&H）的績效比較，以期望給投資者在不同市場環(huán)境中選擇合適的策略提供一定的參考；第二是研究投資者運用投資組合保險策略，在保證本金的基礎上，是否提高投資的最終收益，本文采用的方法是根據市場變動情況對 CPPI和TIPP的風險參數進行相應的調整，并通過實證研究來驗證參數調整后的投

4、資組合保險策略是否具有更好的收益。
　　對于第一個方面也就是投資組合保險策略績效的研究，本文得出的結論有以下幾個方面：（1）不論是買入持有策略（B&H）、基于期權的投資組合保險策略（OBPI）、固定比例投資組合保險策略（CPPI）以及時間不變性投資組合保險策略（TIPP），它們在多頭市場環(huán)境、空頭市場環(huán)境以及盤整市場環(huán)境中，都能達到保證本金的效果；（2）在多頭市場環(huán)境中，使用CPPI策略的效果較好，但在風險乘數較小的時候，OBPI

5、策略的表現(xiàn)要好于CPPI策略，TIPP策略的實證效果大部分情況下不如上面兩個策略，B&H策略的表現(xiàn)最差；（3）在空頭市場環(huán)境中，買入持有策略（B&H）表現(xiàn)最好，其余三個策略效果幾乎一致，幾乎都只是實現(xiàn)了保證本金的效果；（4）在盤整市場環(huán)境中，基于期權的投資組合保險策略（OBPI）的實證效果最差，固定比例投資組合保險策略（CPPI）的效果與買入持有策略（B&H）的效果不能明確誰更好，與風險乘數的選擇相關，時間不變性投資組合保險策略（TIP

6、P）的效果最好。
　　對于第二方面也就是組合保險策略參數調整方面的研究，本文設計了兩種對風險乘數進行調整的方式，一種是加和參數調整法，另一種是比例參數調整法，并將這兩種方法分別應用與CPPI策略和TIPP策略。在第五章中，本文分別采用兩種調倉方式：固定時間調倉法和市場波動調倉法，對CPPI策略、TIPP策略、經過加和參數調整的CPPI策略、經過比例參數調整的CPPI策略、經過加和參數調整的TIPP策略、經過比例參數調整的TIPP策