高科技上市公司內在價值評估——基于實物期權Monte Carlo的方法.pdf

1、企業(yè)價值評估是現(xiàn)代金融研究的熱點問題。而高科技企業(yè)高度不確定性的特征決定其本身具有潛在的期權價值，所以傳統(tǒng)的評估方法如現(xiàn)金流折現(xiàn)法、相對評估法等并不能客觀評估出高科技公司內在價值。因此有必要引入實物期權理論以期解決高科技公司的定價難題。本文旨在運用實物期權定價方法來評估高度不確定性的高科技公司的價值，并計算出我國高科技公司所處的合理價值區(qū)域。 文章在分析高科技公司高風險、高不確定性等特征，闡述高科技公司價值評估存在的難點的基礎上

2、，分析了傳統(tǒng)價值評估方法在高科技公司中的不適用性。并針對高科技公司高度不確定性的特征，引入了有別于傳統(tǒng)股票價值評估的Schwarz 的實物期權模型。 文章對連續(xù)型實物期權模型進行了離散化處理，并利用蒙特卡洛模擬對中國軟件進行了估值。研究結果顯示：2005 年底，中國軟件真實股價一直在其理論價格以下。這一方面說明其股價處于合理位置，另一方面也反映出該公司擁有較高的成長性價值。而敏感性分析則發(fā)現(xiàn)：成本占收入的比例，均值回復速度，公司

3、終值的倍數(shù)和公司賺取超額報酬率的時間是影響高科技公司最重要的參數(shù)。 研究發(fā)現(xiàn)：實物期權模型能較好的對高科技企業(yè)進行價值評估。因此我們把此模型運用于整個軟件開發(fā)板塊的高科技上市公司的價值評估。研究結果發(fā)現(xiàn)：17 家高科技上市公司中15 家公司股價低于價值區(qū)域的上限，說明我國軟件開發(fā)板塊上市公司股票價格被低估，而其后的股價恢復性上漲也從實際上印證了股價低估的情況。最后，指出了未來研究方向是放寬模型假設條件，并盡可能把研究范圍擴大至其