控股股東利益輸送行為及其治理——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、以前有關(guān)公司治理的研究主要關(guān)注的是管理者與外部股東之間的代理問題(BerleandMeans，1932)。而最近的研究發(fā)現(xiàn)，除美國和英國外，高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)在其他國家并不常見，許多國家的上市公司主要是由擁有高比例股權(quán)的控股股東控制的。股權(quán)集中導(dǎo)致另一類代理問題的產(chǎn)生，即控股股東侵占小股東利益(ShleiferandVishny，1997)。Johnson等(2000)使用“利益輸送”(Tunneling)一詞來描述控股股東為了自身的利

2、益將公司的財(cái)產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移出去，侵占中小股東利益的行為。 在我國資本市場上，由于缺乏完善的保護(hù)中小股東權(quán)益的法律制度，客觀上存在一些控股股東憑借其控制權(quán)進(jìn)行利益輸送的現(xiàn)象。已有大量案例表明控股股東利用關(guān)聯(lián)交易掠奪上市公司和中小股東的利益，例如三九醫(yī)藥、濟(jì)南輕騎等。近兩年我國學(xué)術(shù)界開始了對利益輸送行為的研究。本文的第一項(xiàng)內(nèi)容是在已有研究的基礎(chǔ)上，以我國資本市場1060個上市公司為樣本，從控股股東占用公司資金的市場反應(yīng)角度，實(shí)證檢驗(yàn)控

3、股股東是否通過占用上市公司資金進(jìn)行利益輸送。本文發(fā)現(xiàn)用托賓Q值(或市凈率)衡量的公司市場價值與控股股東占用上市公司資金的程度顯著負(fù)相關(guān)。這說明控股股東資金占用是控股股東為了實(shí)現(xiàn)自身利益，轉(zhuǎn)移上市公司資源的重要工具。中小股東為了保護(hù)自身利益，會對控股股東資金占用較為嚴(yán)重的公司股票進(jìn)行折價。 控股股東的利益輸送行為不僅會侵害廣大中小股東的利益，還會嚴(yán)重阻礙資本市場的健康發(fā)展。因此，如何約束控股股東的利益輸送行為成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同

4、關(guān)注的問題。在既定的制度環(huán)境下，公司層面上的治理機(jī)制對控股股東的行為具有重要影響。本文的第二項(xiàng)內(nèi)容是實(shí)證檢驗(yàn)控股股東利益輸送行為和公司治理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。以控股股東占用上市公司資金作為控股股東利益輸送行為的衡量指標(biāo)，本文發(fā)現(xiàn)控股股東占用的資金與控股股東持股比例之間表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，但與非控股大股東的持股比重(或非控股大股東的個數(shù))顯著負(fù)相關(guān)。另外，企業(yè)集團(tuán)控制的上市公司的資金占用情況較非企業(yè)集團(tuán)控制的上市公司更嚴(yán)重。獨(dú)立董事占董事會人數(shù)